1. 成品油的定价、调价机制
在讨论成品油的定价、调价机制之前，日皮在线观看首先得先明确一点，即在成品油在各个环节都有相应的价格，对应不同的内涵，且定价、调价机制针对不同环节的价格各不相同，下面先介绍几个价格：
1） 炼厂出厂价：指炼厂向外售出成品油时的出厂价格。针对这个价格，主营炼厂与地炼企业的炼厂出厂价并不一致（相差约 1000 元）——主营炼厂通常内部协商、自行拟定炼厂出厂价，而独立炼厂的炼厂出厂价基本上以“批发价”作为参考，根据出货量的大小进行小幅调整。
2） 批发环节价格。主要系地方炼厂在向外大批量出售成品油形成的市场价。
3） 成品油零售价，指加油站向外零散售出成品油的价格。
日皮在线观看常说的成品油的调价就是指成品油零售价格的调整。目前，成品油的价格管理依据为 2016 年 1 月，国家发改委发布了《石油价格管理办法》（以下简称《办法》），《办法》第九条至第十一条对成品油各环节的价格进行的详细阐述：
第九条：成品油批发企业对零售企业的汽、柴油最高批发价格，合同约定由供方配送到零售企业的，按最高零售价格每吨扣减 300 元确定；合同未约定由供方配送的，在每吨扣减 300 元的基础上再减运杂费确定。运杂费由省级价格主管部门制定。成品油批发企业在不超过汽、柴油最高批发价格的前提下，与零售企业协商确定具体批发价格。当市场零售价格降低时，批发价格要相应降低。合同约定由供方配送的，批零价差不得低于每吨 300 元，并不得另外收取运杂费；合同未约定由供方配送的，扣除运杂费后，批零价差不得低于每吨 300 元，并不得强制配送。
第十条：成品油生产经营企业对具备国家规定资质的社会批发企业的汽、柴油最高供应价格，按最高零售价格每吨扣减 400 元确定。成品油生产经营企业在不超过汽、柴油最高供应价格的前提下，与社会批发企业协商确定具体价格。当市场零售价格降低时，对社会批发企业供应价格相应降低，价差不得低于每吨 400 元。
第十一条：成品油生产经营企业对铁路、交通等专项用户的汽、柴油最高供应价格，按全国平均最高零售价格每吨扣减 400 元确定。”根据《办法》，各环节的价格流程图如下所示：
目前，发改委对于成品油零售价格的指导性最强，而“批发价”与“炼厂出厂价”
目前都有各自运行的逻辑，与《办法》所述“指导价”关系不大。
1.1. 成品油定价机制：详细公式未披露、油价极值时有例外
成品油的定价机制总体上说，就是以零售价为锚，逐级去指导各环节对应的流通价格，如“批发价”、“炼厂出厂价”。目前，批发价对应的批发市场自发形成的市场价（批发价）价格远低于“批零价差大于 300 元/吨”的要求，因此，批发价基本上不受政府管理，而炼厂出厂价又关乎主营炼厂（主要是两桶油）部门之间利益分配的问题，因此，实际上也不存在受发改委指导的情况，因此，本节日皮在线观看讨论的成品油的定价机制指的就是“成品油零售价格”的定价机制。
成品油零售价格目前来看仍是一个“未解之谜”（未公布详细公式）：
？定性来看，《办法》第五条规定：汽、柴油最高零售价格以国际市场原油价格为基础，考虑国内平均加工成本、税金、合理流通环节费用和适当利润确定。目前来看，成品油基本和原油价格走势一致；
？定量来看，汽柴油价格每 10 个工作日一调整，根据挂靠原油加权平均价格变动幅度进行成品油价格的调整。
*1：汽、柴油调价幅度低于每吨 50 元时，不作调整，纳入下次调价时累加或冲抵
目前的调整机制是 2013 年 3 月发布的，与之前的机制相比，该成品油调价机制主要有两点改变：
（一）缩短调价周期。将成品油计价和调价周期由现行 22 个工作日缩短至 10 个工作日，并取消上下 4％的幅度限制。为节约社会成本，当汽、柴油调价幅度低于每吨 50 元时，不作调整，纳入下次调价时累加或冲抵。
（二）调整国内成品油价格挂靠油种。根据进口原油结构及国际市场原油贸易变化，相应调整了国内成品油价格挂靠油种。
表 2：成品油的价格形成机制与炼厂利润
成品油价格大体跟着原油走，但在油价极值时例外。从原油价格上看，布伦特、迪拜和辛塔三地价格走势基本一致。因此，尽管三地价格的权重没有披露，日皮在线观看按三地平均价格代替参考原油价格。总体来说，在中油价水平下，成品油跟着原油调整，但在原油价格过低（＜40 美元/桶）或者过高（＞80 美元/桶）时，成品油零售价格下沉或者上浮受到一定的管制，在这种情况下，炼厂的利润会受到一些“非市场化”的影响。
油价低于 40 美金/桶时，成品油价格不再下调，未调金额全部纳入风险准备金：根据 2016 年发布的《通知》，“当国内成品油价格挂靠的国际市场原油价格低于每桶40 美元时，国内成品油价格不再下调。未调金额全部纳入风险准备金，设立专项账户存储，经国家批准后使用，主要用于节能减排、提升油品质量及保障石油供应安全等方面。具体管理办法另行制定。”
1.2. 成品油的调价机制：和原油走势趋同
日皮在线观看以北京地区成品油的零售价格为零售价格参考、由于新增挂靠油种并未披露，因此日皮在线观看仍以布伦特、迪拜和辛塔三地加权平均价格作为原油价格。可以清晰地看到，自 2013 年 3 月，最新调价机制公布以来，有两个明显的特点：
1） 成品油价格“跟涨不跟跌”；
2） 成品油价格 2015 年之后与原油价格走势基本一致。
图 2：布伦特、迪拜、辛塔三地原油走势一致
图 3：近年来成品油零售指导价与原油波动一致
成品油价格“跟涨不跟跌”的原因：1）原油价格 40 美元以下时，成品油价格不再下调；2）消费税大幅上涨也起到了非常大的作用（汽油消费税从 1.0 元/升上涨至1.52 元/升，推涨了成品油炼厂出厂价，从而间接推升了零售指导价（关于税费的详细情况参见日皮在线观看的深度报告《一桶油里真有半桶税吗？——详述炼油各环节税费情况》）。
图 4：成品油调价对原油价格响应更为及时
成品油调价对原油价格响应更为及时：2013 年 3 月之后，成品油调价周期缩短为10 个工作日，从具体的调价频率上看，成品油价格调整也显示出越来越频繁的特点。2018 年，成品油调价共 26 次，价格调控响应基本和油价吻合地较好。
表 3：2018 年来成品油调价一览
2. 炼油毛利的影响因素
单桶炼油毛利 = （销售收入 - 原油、原料油费用以及所得税以外的税金） / 加工原油及原料油数量，也就是说，炼油毛利仅考虑炼化产品带来的收入、采购原材料的费用与所得税以外的税金，也就是说，炼油单位毛利包含了炼油的单位现金操作成本、折旧摊销与其他支出和净利润。因此，炼油的净利润 = 炼油毛利 – 炼油单位现金操作成本 - 折旧摊销 - 其他支出。
国内的炼厂炼油毛利的影响因素：
根据《办法》中，对于成品油零售价格的描述——“汽、柴油最高零售价格以国际市场原油价格为基础，考虑国内平均加工成本、税金、合理流通环节费用和适当利润确定。”在不考虑税费的情况下，炼油的毛利与三方面因素有关：
1）原油绝对价格；
2）成品油实现价格；
3）所得税之外的税金。
2.1. 原油的绝对价格的影响
原油的绝对价格在极端情况下，影响成品油终端的零售价，也就是说——极端原油价格对于有加油站配套的炼厂利润有一定影响，而对于无加油站配套的炼厂毛利没有直接的冲击。
根据我国国内的相关政策，成品油的价格受原油价格的影响主要系在原油价格过高时，通过扣减加工利润影响成品油零售价格实现，而扣减的规则如下：
1） 当三地原油均价在 40 美元/桶以下时，按原油价格每桶 40 美元、正常加工利润率（5％）计算成品油价格，超额收益归入“风险准备金”上缴中央国库；
2） 当三地原油均价在 40-80 美元/桶时，利润率为 5％；当三地原油均价在 80 美元/桶以上开始扣减加工环节的利润，每上涨 5 美元扣减 1 个百分点的利润率，直至为 0，也就是说 105 美元以上利润率是 0；
3）当三地均价超过 130 美元，国内成品油价格另行确定，基本不动，采取补贴。
图 5：不同原油价格水平下，理论上炼厂利润率
也就是说，油价在 80 美元/桶以上时，配有销售终端的炼厂会直接受到零售价格管控的影响，而无加油站终端的炼厂可能会受到间接的影响。
2.2. 炼厂出厂价的影响
中石油、中石化由于产业链完备，最终大部分是以“零售价”向外售油，因此，上市公司主体既能赚到炼油的“加工费”，也能赚到加油站的“批零价差”；
独立炼厂由于产业链末端环节的缺失，只能以“批发价”，也就是市场价向外售油，因此只能赚到炼油的“加工费”。如果以民营大炼化的视角去看，由于缺少终端环节，因此，民营大炼化只能选择以“批发价”向外出售成品油，价格与目标客户基本都参照地炼的模式。
如果仅考虑炼厂环节的利润，那么不得不指出的一点是：主营炼厂与独立炼厂的出厂价并不相同——以中石化披露的炼厂汽柴油销售价格与山东地炼形成的汽柴油市场价格相比，可以清晰地看到，山东地炼汽油的销售价格便宜了 1000 元/吨，柴油也便宜了 500 元左右。
图 6：中石化炼厂汽油价 VS 山东汽油市场价
图 7：中石化炼厂柴油价 VS 山东柴油市场价
对于两桶油而言，作为产业链配备齐全的上市公司主体，其炼厂的出厂价